2019-1-11 9:07:00

  每年的财务报表,商誉减值都可能引发上市公司业绩变脸。据报,截至1月7日,沪深两市已有1244家上市公司发布了2018年全年业绩预告,披露规模达到三成。近60家公司在全年业绩预告中提示并购资产或存商誉减值迹象,预计会对当期业绩产生影响。事实上,截至2018年三季度,A股3573家上市公司商誉就高达1.45万亿元,其中有21家公司商誉资产比重高达50%以上,已成严重影响上市公司业绩增长的因素。

  商誉,是指企业在并购中购买企业投资成本超过被并购企业净资产公允价值的差额,比如品牌价值、员工素质等,能在未来期间为企业经营带来超额利润。换句话说,一家上市公司看好被收购公司未来盈利能力,于是实行溢价收购,而溢价部分即为商誉的数值。俗话说“无收购,不商誉”,商誉产生于外延并购中。多数上市公司期望通过收购有发展前途的企业来增厚自身主业或者实现转型,以增强市场竞争优势。特别近几年来,越来越多的上市公司热衷于并购重组,资本运作频繁,于是,在并购过程中,商誉在资产负债表中不断增加,乃至成为企业报表中的一项重要资产。

  沪深上市公司商誉大幅增值始于2014年。当年上市公司并购政策放宽,且叠加年中开启的上涨之路,引发2014年至2016年并购潮惊涛拍岸,商誉规模随之飙升。据上证报资讯,截至2018年三季度末,A股共有超过2070家上市公司存在商誉,商誉总额约为1.45万亿元,同比增长15%、环比增长4%,创下历史新高。

  商誉是个看不见、摸不着的“幽灵”,经常让投资者感觉“雾里看花”,颇费思量。这是把双刃剑,在给上市公司市值锦上添花的同时,也会带来了极大的减值风险。商誉评估全凭直觉,浮动性较大,会计实务操作波动性也大,这就埋下了业绩“祸根”。据新浪财经转引数据宝资料,2018年12月24日晚间银禧科技曝出商誉减值大雷,2018年预亏4亿元至7亿元,而商誉减值金额达4.9亿元。

  那些依赖外延式并购提升业绩的上市公司蕴藏着更大的风险,对这些公司而言,频繁并购积聚的商誉更像是达摩克利斯之剑,业绩地雷会在年报中爆响。在极端情况下,商誉全部减值将吞噬上市公司超过60%的利润。受伤害的不仅是投资者,上市公司的市场价值也会大打折扣。


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2018-12-25 8:09:00

  人工智能技术突破、行业革新、产业化推进寄望于人工智能前沿基础理论,这是行业的基石。我国要在人工智能领域取得应有的话语权,就得在人工智能基础理论和前沿技术方面加强引领性原创科学研究,并率先取得重大突破。

  人工智能技术已是当今全球科技新宠,并正深刻地改变着人类的生产生活。电影或科幻小说中的情节正呈现在现实生活中:阿尔法狗技高一筹,使世界顶级围棋高手败北,令人惊叹;写稿机器人在抢夺自由撰稿人的饭碗,令人叫绝;人脸识别系统指挥储户眨眨眼,验证身份证,就能自动打印出账户流水,令人称奇。

  经过60多年的演进,特别在移动互联网、大数据、超级计算、传感网、脑科学等新理论新技术以及经济社会发展强烈需求的共同驱动下,加速发展的人工智能呈现出深度学习、跨界融合、人机协同、群智开放、自主操控等新特征,能赋予机器感知能力、自主运动能力。

  如果说以蒸汽技术驱动的第一次工业革命延伸了人的肢体,拓展了人类的力量,那么,以新一代人工智能技术为驱动的新一轮科技革命和产业变革将拓展人类的智能,极大提升人类智力所能创造的价值。由美国斯坦福大学学者领衔撰写的2018年《人工智能指数》报告显示,2018年人工智能“达到或超越人类表现”的重要进展,包括微软汉英双语机器翻译系统在有关测试中达到了人类的水平、英国“深层思维”公司研发的程序在游戏“雷神之锤”中获胜率超越人类玩家、谷歌的深度学习系统在前列腺癌有关诊断研究中准确率超过美国认证病理医生等。

  世界各国都在抢抓人工智能科技浪潮的机遇,纷纷抢滩布局。自2013年以来,美国、英国、日本等国各自出台了人工智能战略和政策。为抢占人工智能发展先机,美国发布了《国家人工智能研究和发展战略计划》《为人工智能的未来做准备》,欧盟发布了《2014-2020年欧洲机器人技术战略研究计划》《衡量欧洲研究与创新的未来》,英国围绕人工智能发布的政策有《机器人与自动系统2020》《在英国发展人工智能》等,法国发布了《人工智能战略》,日本发布了《日本复兴战略2016》《人工智能科技战略》。


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2018-11-21 8:17:00

  银保监会副主席周亮日前在财新峰会表示,银保监会积极落实六稳的政策要求,督促银行保险机构回归服务实体经济的本源,有序地拆解影子银行,整治市场乱象,守住不发生系统性金融风险的底线。

  影子银行分两类:一类是不在银行监管范围之内,却做着银行的事,给企业放贷款,主要是一些金融机构,比如保险、信托、资产管理等公司;另一类是一些商业银行不守本分,通过一些非银行机构做一些不在银行信贷业务范围内的事,也就是银行的影子信贷。长久以来,影子银行的“影子”不太正。首先表现为规模过度膨胀,产生的流动性冲击力强。央行一项数据显示,非银行金融机构贷款规模已与银行平分秋色。其次是杠杆率高,市场风险大。来自最高人民法院的数据显示,去年上半年全国受理1458万余案件,民间借贷成民事案件主要案由。再就是体外循环,有一定隐蔽性。信托类理财产品属于银行表外资产而非表内资产,不占用银行资本金,可用隐蔽方式为企业提供贷款,逃避监管。虽说近年来通过表外理财纳入宏观审慎评估体系MPA,加强了监管,但仍有些融资类信托业务游离于表外。

  对影子银行要采取严厉监管的措施,有序拆解。比如将表外资金转入表内,降低影子银行的杠杆率,打击非法吸储,强制建立信息披露制度等等,这些措施都很有必要。但治本之策是开闸放水,畅通中小企业融资渠道,让中小企业在阳光下融资,并坚持“成本对称”原则,从机制和源头上打消影子银行业务监管套利动机并防范风险传递。将影子银行从地下“请”到地上,让其在阳光直射之下,其影子自然会正一点,利率也会低下来。


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2018-11-16 8:16:00
中央全面深化改革委员会第五次会议通过了《加快完善市场主体退出制度改革方案》。市场主体退出是指企业由于特定原因退出目标市场,注销登记,这是市场竞争机制和行政监管的必然结果。有主动要求退出的,这种情况多数是民营企业,或因经营不善,或遇政策藩篱,或遭天灾人祸,要求及时退出,以免后患;也有被迫退出的,这种情况多为国有企业,或破产重组,或出清,丧失市场主体资格而退出市场,以免成为“老赖”而增加政府负担。但长期以来,一些市场主体退出难,步骤繁、周期长、材料复杂。公司注销一般要经过10道程序,比创建一家公司还繁杂;从申请注销到完成退出程序,最快是一个半月,如稍有耽搁,要3个月以上;注销登记的材料分为10大类,厚厚一沓。市场主体退出难,还源于某些行政监管部门的官僚作风,不作为、懒政、推诿等做派。一个显著例子是某些地区工商部门拿小微企业登记为政绩凑数,一旦注册了,想注销却很难。

  此次中央深改委会议强调完善市场主体退出制度,提出了市场主体退出制度顶层设计的路线图,既切中时弊,又充满改革元素。

  供给侧结构性改革需要市场主体有效参与,将不符合改革意图的企业特别是一些“僵尸企业”及时清退,改革才能顺利推进;市场竞争才能真正做到优胜劣汰的公平公正;市场主体新陈代谢,有退出才有活力。归根到底,经济高质量发展是依靠充满活力的市场主体来实现的。

  本次中央深改委会议遵循市场化、法治化原则,这是根本准则,市场主体退出既不能个人情绪化,也不能游离于法治之外,市场是企业进退的最终审核者,而法治则是为市场主体退出保驾护航。坚持约束与激励并举,防止一种倾向掩盖另一种倾向,既要加强行业监管约束,又要积极保护激励,退出有时是一种迂回,监管部门要寓激励于约束之中,既要及时出清,又要温情关怀给出路。

  尊重和保障市场主体自主经营权,市场主体退出特别是主动性退出,是企业自主经营权的体现,而无论是切入还是退出,监管部门的裁量权要充分尊重和保障市场主体的自主经营权,这样才切入有信心,退出有希望。

  市场主体退出涉及方方面面的利益,监管部门要秉持公正的立场,有效保护各方利益诉求以及合理权益,在退出的各个环节让各个利益关联方充分表达并予以切实关注。
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2018-11-6 8:02:00

  财政部、国家税务总局就《中华人民共和国印花税法(征求意见稿)》向社会公开征求意见,是财税部门具体落实中央政治局会议对当前经济形势和经济有关精神的实际行动,也是应对资本市场波动的重要举措。

  证券交易印花税,股票交易印花税是针对股票交易发生额征收的税种,从普通印花税发展而来。根据一笔股票交易成交金额单独对卖方收取,A股基本税率为1%。且单向征收。我国税法规定,对证券市场上买卖、继承、赠与所确立的股权转让依据,按确立时实际市场价格计算的金额征收印花税。

  此次财税部门发布的印花税征求意见稿有印花税立法、印花税税率调整权下放、将以股票为基础发行的存托凭证(CDR)纳入证券交易印花税的征收范围三大看点。

  一直以来,我国印花税制度只是停留在行政管理条例层面,致使投资者的纳税意识相对淡薄。印花税正式立法,将印花税纳入法律框架系统,可提高股民的纳税意识,为社会积聚财富作贡献。早在今年初,财政部就把印花税列为年度立法工作重要计划,财政部条法司明确表示年内完成印花税法等行政法规的部内起草工作,及时上报国务院。此次以财政部和国家税务总局名义公开征求意见,表明印花税立法起草工作已基本完成。

  财税部门在征求意见稿的说明中表示,为灵活主动、便于相机调控,更好适应实际需要,征求意见稿规定,证券交易印花税的纳税人和税率调整由国务院决定,并报全国人大常委会备案(第十八条)。


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2018-10-18 9:26:00

  为促进银行间债券市场平稳健康发展,强化货币市场风险防控,央行网站周二晚间发布在银行间债券市场推出三方回购交易的公告(下称公告)。

  三方回购交易是国际成熟市场常见的一回购业务模式。交易双方仅需讨论融通资金的金额、利率及期限,而担保品选取、估值等管理由第三方机构根据约定负责执行。值得关注的是,近年来,在强监管、去杠杆的大背景下,ABS作为盘活存量资产的主要融资方式,受到政策鼓励。三方回购拓展了质押券范围,使ABS具备了融资加杠杆功能,融资渠道得以拓宽。

  只是,眼下国内回购市场其实是柜台式市场,一对一的交易全凭双方的信用资质,在货币市场发生较大波动时,就免不了出现交易意外违约。而一旦某家金融机构“中风”违约,便会连累其他金融机构,形成恶性循环违约,有可能引发系统性风险。

  根据这次央行的公告,第三方机构提供三方回购交易担保品管理服务前,应与投资者约定担保品管理相关事项。第三方机构应与投资者确定合格担保品范围与折扣率标准,报央行同意后公布,同时披露担保品估值方法。三方回购交易存续期间担保品市值应足额。

  当然,要使三方回购释放最大能量,更好地发挥防控流动性风险的功能,还有许多功课要做。由于三方回购市场中的逆回购方更关注正回购方的信用状况而非抵押品质量,因此,当正回购方出现潜在问题时,逆回购方会选择终止回购协议,迅速抽离其资金,引发整个市场投资资金的抽逃,这类似于商业银行存款人“挤提”导致的商业银行体系危机。所以,不可对三方回购存有“保险箱”的幻觉,需密切关注交易进程,主动防堵三方回购机制本身的风险。

  还要特别加强第三方机构的履职意识。这也是三方回购能否顺利成功的关键环节。必须加强第三方机构的资质认定。公告指出,银行间市场债券登记托管结算机构可作为第三方机构提供三方回购服务,未来具备相应能力的大型银行也可提供三方回购服务。


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2018-9-11 8:27:00

  面对新形势新需求,须主动求变应变,突破人工智能基础前沿理论和关键技术。以智能化为人民群众创造高品质生活,推动大数据智能化在教育、医疗、交通、旅游、家居等领域广泛应用,深度开发各类便民服务,真正实现科技让生活更美好的目标。

  人工智能在我国正迎来前所未有的产业机遇。

  主题为“智能化:为经济赋能、为生活添彩”的首届中国国际智能产业博览会上月底在重庆落下帷幕。这届智博会以“智能化:为经济赋能,为生活添彩”为主题,聚焦大数据智能化引领创新驱动发展,集中发布了一批前沿科技成果,展示了智能产业发展的新方向。这是国际智能产业的一次盛大检阅,也是对智能产业促进世界经济增长满怀期待的一次集体憧憬。

  我们正处于新一轮科技革命和产业变革蓄势待发的时期,以互联网、大数据、人工智能为代表的新一代信息技术日新月异。促进数字经济和实体经济融合发展,加快新旧发展动能接续转换,打造新产业新业态,是各国面临的共同任务。我国经济发展进入新常态,深化供给侧结构性改革任务非常艰巨,非得加快人工智能深度应用不可,培育壮大人工智能产业,为我国经济发展注入新动能。

  按照《新一代人工智能发展规划》,我国将在3年内实现人工智能总体技术与世界先进水平同步;2025年,人工智能基础理论实现重大突破,部分技术与应用达到世界领先水平;2030年,AI理论、技术、应用总体达到世界领先水平,成为世界主要人工智能创新中心,人工智能核心产业规模超过1万亿元,带动相关产业规模超过10万亿元。据悉,目前国内已有20多个省市陆续发布了规划,确定了发展人工智能产业的目标和重点任务。各地相关政策的出台,更加速了人工智能产业和物业、汽车、医疗、物流、制造业等关键产业融合。


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2018-7-18 9:00:00

  发改委稍早时候发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》(简称《意见》),提出将生态环境成本纳入经济运行成本,撬动必赢娱乐注册送体验金社会资本进入生态环境保护领域,到2020年基本形成有利于绿色发展的价格机制和价格政策体系。

  当下,我国生态文明建设正处于压力叠加、负重前行的关键期。《意见》正是全面推动绿色发展决策部署的一项重要举措。这份被称“绿色价格机制”的政策文本,运用价格手段促进绿色发展,解决环保产业资金来源问题。以完善污水处理、固废处理、节约用水、节能环保电价等四项收费机制及16条具体措施为主要内容,提出了坚持问题导向、污染者付费、激励约束并重、因地分类施策等基本原则。这充分考虑了当前我国环境问题的系统性、复杂性,也考虑到了“去杠杆”面临融资及财政紧缩等实际困难,同时在减少污染排放、保护生态环境、节约能源资源、促进能源结构和产业结构调整等方面提出具有针对性的价格改革政策,采用更加公平的手段和责任承担机制解决环保产业资金来源问题。

  绿色价格机制为绿色环保企业展示了新机遇,资本市场对此已有热情回应。

  此次绿色价格机制政策发布的背景,是全国生态环境保护大会明确提出构建生态文明体系,全面推动绿色发展。在《意见》提出的措施中,一半以上都属于政策创新,比如建立企业污水排放差别化收费机制,完善城镇生活垃圾分类和减量化激励机制,推动环保产业发展的电价支持政策等。这些政策创新都是绿色环保企业的福音。

  此前,收费机制不完善是环保行业面临的发展障碍之一。在当前的时点,堪称重量级又有很强针对性的绿色价格改革政策密集出台,旨在化解环保行业的痛点,向市场传递了积极的信号,若后续能顺利落实,环保行业的商业模式将进一步明晰,整体盈利水平也将进一步提高。

  具体而言,在电价方面,《意见》通过出台降成本措施支持相关环保行业发展,其中针对电动汽车集中式充换电设施免收容量电费的政策将延长至2025年。随着近两年来新能源汽车数量爆发式增长,其必备配套设施充电桩的建设规模也随之扩大。2018年充电桩招标总量比去年大幅增长。结合社会公共类充电桩月度数据,测算今年新增公共类充电桩有望达到14.4万左右,相比去年新增量同比有望增长70%至80%。行业发展提速,相关公司有望受益。


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2018-4-13 8:12:00

  华为2017年年报显示,得益于认准了的穷追不舍的狼性特质与精细化管理,加上大力度品牌,三大业务共实现销售收入6036亿元,同比增长16%,净利润同比增长28.1%达475亿元。华为智能手机全年发货1.53亿台,全球份额突破10%,与第二名苹果的差距继续缩小。

  持续的创新能力,为华为拓展市场提供了源源不断的动力。2017年,华为研发投入897亿元,占据销售收入14.9%。未来10年还会保持这样的投资强度,同时进一步加强开放合作,吸引各类顶尖人才来强化其在技术创新方面的能力。因此,如果不出意外,华为将在2018年实现千亿美元收入。任正非2016年在全国科技创新大会上说过,华为2020年销售收入要超过1500亿美元。

  但是,华为未来要续写传奇,眼下遇到了不小的阻力。

  特朗普政府挑起美中贸易摩擦,对华为开辟美国市场无疑雪上加霜。多年来,口口声声说是全球市场化最充分的美国,却对中国的华为公司百般刁难,华为与美国数家IT巨头失之交臂,一次次竞标,始终没有获得美国电话电报公司(AT&T)、斯普林特公司(Sprint)、T-Mobile公司和威瑞森通讯公司(Verizon)这些主流运营商的大单,有三次大规模收购失败的记录。去年1月,华为终于撬开了美国的智能手机高端市场。但今年1月,AT&T放弃了在美国销售华为旗舰机Mate 10 Pro的计划,另一运营商Verizon据称也因为政治压力放弃销售Mate 10 Pro。美国最大电子品零售商百思买也放弃销售华为手机。美国中情局、联邦调查局以及国家安全局负责人今年2月在国会作证时,直接建议所有美国消费者不要购买或使用华为产品和服务。虽然华为CEO余承东表示,华为并未退出美国市场。但华为要想在当下的严峻形势下在美国市场有所突破,难度极高。

  另一棘手的情形是2018年仍是5G来临之前的投资低谷期。前两年,在电信市场用户数和智能手机出货量呈现饱和趋势、增长双双放缓的情况下,4G是投资独苗,中移动总结4G商用,年拉动消费投资超万亿元,华为也尽享4G投资红利。目前4G基本饱和,5G商用还停留在市场试验阶段。虽说5G市场蛋糕非常诱人,中国未来6年5G投资将超万亿,高于4G投资,华为要想有较大的市场业绩增长,没有大规模投资拉动,只是一厢情愿。目前,我国三大运营商已敲定5G路线图。中国移动在今年3月宣布计划在主要城市建设5G试点网络,并于2020年全面商用。中国电信近日表示,2019年5G预商用,2020年正式商用。中国联通也表示,2019年5G预商用部署。作为电信设备和智能手机提供商,华为血拼5G是背水一战。好消息是,在2018世界移动通信大会前夕,华为面向全球发布了首款符合3GPP标准(全球权威通信标准)的5G商用芯片——巴龙5G01,和基于该芯片的首款3GPP标准5G商用终端——华为5G CPE。华为已与中国移动、中国电信、中国联通、Vodafone、SoftBank、T-Mobile、英国电信、Telefonica等全球30余家顶级运营商在5G方面展开合作。但在5G芯片领域,高通老大地位难以动摇,华为的处境不容乐观。


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2017-12-29 8:50:00

  2017年终岁尾,中国银行间同业存单利率似在加速赶顶,凸显负债端的压力。数据显示,2017年最后一周,商业银行发行的各期限同业存单利率普遍飙升,AAA级1个月、3个月和6个月期同业存单收益率估值分别报5.35%、5.20%和5.15%,均为2015年以来的历史高位。AA级上述期限存单收益率也均位于历史最高水平。3个月品种询价也创了历史新高。

  我国同业存单市场自2015年起踏上高速扩张之路,2017年超过20万亿元的发行规模也创下历史新高,目前同业存单市场存量规模逾8万亿,已成固定收益市场第四大债券品种。可是,多年以来包括同业存单在内的表外理财一直未被纳入监管序列,以至于野蛮疯长,有冲击金融秩序之虞。有鉴于此,央行《2017年第二季度中国货币政策执行报告》发出信号,拟于2018年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入宏观审慎评估体系(MPA)同业负债占比指标考核。

  同业存单是指存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。本质上,这是一种同业负债的工具,但在定义之初,将其列为应付债券而没有划入同业负债范畴。按监管要求,同业负债不超过总负债的三分之一,而具有同业负债性质的同业存单就规避了该项监管要求,得以快速膨胀。至2016年6月,同业存单发行人范围已扩大至1556家。

  监管层当初鼓励市场主体发行同业存单,是为了拓展银行业存款类金融机构的融资渠道,加快推进利率市场化。同业存单实行招标竞价模式,理论上说,可降低银行负债成本,且使用更加灵活,可补充银行的流动性。与同业存款相比,同业存单更有便捷的优势,它摆脱了同业存款业务需走开户面签的程序、交易对手受物理位置的限制,以统一的电子交易平台跨越时空,完成交易。这就使银行有可能对流动性负债的管理从依赖重资产华丽转身为倚重轻资产,融资的成本更低、时效更高。

  不过,表外存单长期游离于MPA监管考核体系在银行间体外循环,同业存单在急速膨胀中也滋生出了一些问题,比较突出的就是“同业存单”资金被用来购买了“同业理财”,在不经意间,同业存单成了银行表外理财的大军。同业存单发行量飙升背后的秘密,已然大白于天下,它成了银行的套利工具。作为存款的一种,同业存单需要缴存款准备金,但如变成同业理财,这笔存款准备金就可不缴而转化为银行的“小金库”。因此,银行更愿意发行同业存单,接着去购买同业理财,再以自营及委托投资等方式投往债市。

  银行之间相互购买和发行同业理财,相互“挠痒”,在做大资产负债表的同时,推高了债市杠杆率。同业理财及其委外的规模大幅增加,客观上为债券市场增加了许多不稳定因素。况且,眼下表外理财名为“表外”,其实表内、表外之间并没有风险“围挡”,一旦债市出现调整、委外资金收益率不达标,要想化解表外的刚性兑付风险,还得要靠“表内化”来解决,容易引发银行集中赎回资金,形成债市的踩踏现象,未真正隔离风险。事实上,表外理财越来越脱离其原本的属性,其底层资产的主要投向包括债券、类信贷等资产,与表内广义信贷属性无甚差别,如增长过快,势必积累宏观风险,与“去杠杆”的政策环境相悖。


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